（报告出品方/作者：安信证券，诸海滨）

1.骏创科技：汽车塑料功能零部件供应商，与T公司业务增量突出

苏州骏创汽车科技股份有限公司创建于年6月，公司以汽车零部件的研发、生产、销售为核心业务，为汽车制造商及其零部件制造商等核心客户群体提供符合行业发展趋势及满足应用需求的零部件产品。经过十余年的发展，公司现已形成集产品同步设计、工艺制程开发、模具研发制造、精密注塑成型、金属部件加工、系统部件装配集成于一体的综合制造与服务能力。截至年12月31日，公司拥有1家全资子公司（苏州骏创模具工业有限公司）和2家控股子公司（无锡沃德汽车零部件有限公司、骏创北美股份有限公司）。

截至年末，沈安居直接持有公司3,.73万股股份，持股比例为66.43%，李祥平直接持有公司股份数量为.00万股，持股比例为4.25%，苏州市吴中区创福兴企业管理咨询合伙企业（有限合伙）持有公司股份数量为73.00万股，持有公司1.57%股份，沈安居担任执行事务合伙人；沈安居、李祥平夫妇合计控制公司3,.73万股股份，控股比例超70%，因此沈安居、李祥平为公司实际控制人。

1.1.业务构成：主营汽车塑料零部件，其中新能源车功能部件收入增量显著

汽车塑料零部件为主要产品，新能源汽车功能部件系列增长快。公司主要产品包括汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件等；此外，公司涉及较少量的非汽车零部件销售。-H1期间，公司产品类型中汽车塑料零部件和模具的收入较高，年上半年两者占总营收比例分别为83.26%和12.30%，合计占比超过95%。毛利率方面，公司主要产品毛利率呈下降趋势，汽车塑料零部件毛利率自年的38.88%下滑至H1的23.70%，模具毛利率自年的44.44%下滑至H1的32.97%。

年1-6月，公司汽车塑料零部件品类中，新能源汽车功能部件系列的毛利率为15.55%，较年的27.31%下降较多，主要原因系：①上半年原材料涨价的同时客户的价格调整存在一定滞后性，拉高了销售成本；②本期向新能源汽车功能部件系列外销比重较大，随着本期汇率的持续下降，拉低了新能源汽车功能部件的毛利率。年上半年，公司汽车塑料零部件、模具、汽车金属零部件的产量分别为.16万件、83套、.22万件，销量分别为.59万件、套、.28万件，近年来公司产品销量呈现逐年增长趋势，产销率均维持在95%以上的较高水平。

公司的汽车塑料零部件和模具等产品均为定制产品，不同的产品间有明显的差异性，因此受各期产品销售结构差异的影响，公司各类别产品的销售单价有所波动。-H1期间，公司汽车塑料零件的均价分别为2.08元/件、2.34元/件、2.54元/件、3.3元/件，销售平均单价呈逐年上升趋势，主要系尺寸、型号较大的新能源汽车功能部件销售收入占比提升所致。

1.1.1.塑料零部件(悬架轴承系列/天窗控制面板系列/新能源汽车功能部件系列)

目前，公司汽车塑料零部件产品在传统燃油汽车和新能源汽车中均有应用，根据在汽车中的应用可分为汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列、其他汽车塑料零部件系列等；另外，随着新能源汽车的快速发展，公司产品逐步在新能源汽车领域推广应用，并形成独立的新能源汽车功能部件系列。

新能源车功能部件收入自年开始增量显著，在此期间公司成功开发T公司等新能源汽车行业大客户。-H1期间，汽车塑料零部件是主要产品，销售收入分别为10,.27万元、12,.93万元、15,.98万元、11,.25万元，近年来收入金额逐年升高。从细分产品类别角度看，-年汽车天窗控制面板类和汽车悬架轴承类产品为公司汽车塑料零部件的主要收入品类，而新能源车功能部件的销售收入自年开始增量显著，当期达.64万元，超越汽车天窗控制面板类收入，年上半年更是达到了5,.06万元的销售额，成为三大品类中的第一收入来源，其主要原因系公司积极布局新能源汽车行业客户，成功开发新的大客户T公司等。

汽车悬架轴承系列

公司汽车悬架轴承系列用于麦弗逊汽车悬架结构，安装于汽车前轮上方，主要功能是实现悬架模块转向时的平稳旋转和释放弹簧的压紧力矩，坚固、可靠的轴承和密封件有助于麦弗逊悬架系统保持良好的性能。目前，公司悬架轴承部件供给汽车轴承供应商斯凯孚，再由其进行装配总成为完整的悬架轴承，在通用、大众、丰田、日产、福特等品牌车型中广泛应用。

汽车天窗控制面板系列

公司汽车天窗控制面板系列是指安装在汽车顶棚，用于实现对天窗及灯组进行控制的塑料零部件模组，通常由PCBA、PCBA保护盖、面板框、眼镜盒等部件构成，其中公司主要生产面板所需的PCBA保护盖、面板框、眼镜盒等塑料部件。目前，公司汽车天窗控制面板系列主要应用于福特、捷豹路虎等品牌的各类车型。

新能源汽车功能部件系列

新能源汽车功能部件系列主要用于新能源汽车的三电系统（电机、电池、电控），实现定位、支撑、密封、防尘、防震以及为其他功能部件提供安装接口条件等功能的精密塑料结构部件；除了用于三电系统外，还用于底盘系统、前门、尾门等，实现支撑、保护等功能。

其他汽车塑料零部件系列

公司的其他塑料部件产品包括汽车车灯和车标部件、发动机部件、换挡器部件等，其中：汽车车灯和车标是用于汽车内外的电镀装饰件，如车灯装饰件、车标牌、车字牌等，车灯和车标部件在经过公司注塑生产后被交付给下游汽车零部件供应商实施表面处理，最终供应给不同品牌的汽车制造商使用；发动机部件主要包括发动机用滑块部件、阀芯部件等国产替代进口的高精密塑料部件；换挡器作为操纵车辆行驶的重要部件，主要由壳体、换挡杆和导向滑块等组成，公司提供的换挡器部件主要包括换挡杆、支架、换挡器壳体、导向滑块等塑料部件。

1.1.2.模具/汽车金属零部件/非汽车零部件

模具

模具被称为“工业之母”，是对原材料进行完整构型和精确尺寸加工的工具，主要用于高效、大批量生产工业产品中的有关零部件。公司具有独立自主的模具生产车间，形成了汽车塑料零部件、汽车金属零部件产品配套用模具的自主开发和生产能力。

汽车金属零部件

公司汽车金属零部件产品为弹簧卡箍，主要用于传统燃油车的燃油系统、空调系统、冷却系统等，新能源车的电池冷却系统、空调系统、电机冷却系统等，防止汽车使用中的气体、液体泄露。

非汽车零部件

公司非汽车零部件系在主营业务形成过程中，运用注塑生产技术，向客户提供非汽车领域的产品类型，该产品的用户主要分布在玩具类、消费电器类等领域。

1.2.商业模式：直销模式，上半年T公司跃升为第一大客户

年-年，公司专注于塑料零部件的制造，不断积累塑料零部件生产相关的技术和工艺，提升研发水平和制造能力。年-年，在丰富的技术、经验和制造能力的支持下，公司的塑料零部件陆续获得下游客户的认可，成为知名汽车制造商及其零部件供应商的稳定供应商。

年-年，随着与知名汽车零部件生产商的长期稳定合作，产品被众多品牌的汽车制造商所采用，公司不断深化汽车零部件业务和产品，为客户提供汽车塑料零部件、汽车金属零部件和模具。年开始，公司把握新能源汽车发展趋势，为汽车制造商提供应用于新能源汽车三电（电池、电机、电控）系统等新能源功能部件。公司的主营业务和主要经营模式不断深化发展，产品形态亦日渐丰富。

采取直销的销售模式，T公司近年来收入占比不断提升，于年上半年跃升为第一大客户，占比达28.77%。公司根据客户的需求，向汽车零部件厂商和汽车制造商提供汽车塑料零部件、金属零部件及模具等产品。在通过客户的供应商评审，满足技术指标、资质认证、财务实力、现场管理、产品质量、交付周期以及售前服务、售后保证等方面要求之后，公司才能进入客户的供应商体系。公司一直积极开拓多样化销售渠道，包括通过专业网站、业务人员展业、客户介绍等方式获取更多客户资源以推动产品的销售。从年至年上半年的公司主要客户来看，-年公司前两名客户分别为斯凯孚及其子公司和安通林及其子公司，收入占比一度超过60%，而近年来T公司的收入占比不断提升，至年上半年跃升为第一大客户，收入达万元，占比28.77%。

外销占比逐年扩大，年上半年由于新能源汽车功能部件系列外销占比提升、原材料价格上涨、美元兑人民币汇率下滑的影响，导致外销毛利率降至15.92%。公司主营业务收入以内销为主，-H1内销收入占比分别为90.51%、87.18%、72.92%和58.38%。年度和年1-6月，公司外销收入金额和占比较以前年度有所增长，主要系公司销售给T公司、广达集团、和硕联合的新能源汽车功能部件系列大幅提升所致。毛利率方面，-H1，公司内销产品的毛利率分别为39.45%、35.78%、29.65%和30.57%，外销产品的毛利率分别为41.42%、40.23%、31.49%和15.92%，除年1-6月外，公司外销产品的毛利率均高于内销，原因为年上半年，随着新能源汽车功能部件系列外销占比的进一步提升，加之原材料价格上涨以及美元兑人民币汇率下滑的双重影响，公司外销毛利率同比下降幅度较大。

1.3.财务分析：年营收规模增幅超90%，提价后盈利期待回归正常

近年来营收规模增长较快，年达3.45亿元，增幅超90%。-年，公司营收分别为1.37亿元（+21.99%）、1.56亿元（+14.22%）、1.79亿元（+14.79%）、3.45亿元（+92.91%），-年营收规模稳步增长，年营收规模增速较高主要系由于新能源汽车功能结构部件系列的增长，使得汽车塑料零件系列业务较上年同期增长91.90%；汽车金属零件系列业务较上年同期增长.40%；模具系列业务较上年同期增长.35%。-年，公司归母净利润分别为.97万元（+20.24%）、.64万元（-20.85%）、.21万元（+6.25%）、.17万元（+33.49%）。

-年，公司毛利率分别为38.25%、35.30%、29.62%、22.57%，净利率分别为16.79%、10.96%、10.51%、7.59%，近年来公司毛利率下滑与产品结构的构成和原材料成本上升及汇率、提价滞后等因素有关，公司近期公告提价滞后已经得以解决后期毛利率恢复等待观察。

-年，公司销售费用率分别为4.03%、4.44%、2.01%、1.42%，管理费用率6.71%、8.55%、8.05%、5.98%，研发费用率分别为5.85%、6.62%、4.95%、3.18%，自年后，公司三费费用率随营收的增长而不断下降。（报告来源：未来智库）

1.4.募投项目：拟新增万件汽车塑料零部件产能，计划新增收入1.7亿元

据招股书显示，公司拟公开发行不超过.00万股（全额行使本次股票发行的超额配售选择权的情况下）人民币普通股，其中本次公开发行新股的募集资金扣除发行费用后，拟投资于汽车零部件扩建技术改造项目、研发中心建设项目、补充流动资金项目和偿还银行贷款项目。

公司产能负荷已经较为饱和，近年来产能利用率均维持在80%以上的较高水平，且公司产品销量呈现逐年增长趋势，产销率均维持在95%以上的较高水平。

本次汽车零部件扩建技改募投项目拟新增设备投资4,.60万元，预计设备投产后将分别新增汽车天窗控制面板系列、汽车悬架轴承系列、新能源汽车功能结构系列生产能力万件、万件和1,万件，共万件。结合年1-6月各系列产品平均价格，本次募投项目达产后理论新增收入合计为16,.50万元。

2.主要看点：客户化船、技术做桨，业务巨轮乘风破浪

2.1.技术优势：已获授权专利项，募投项目包含自动化和先进工艺课题

公司一向注重产品技术的开发及应用，并通过长期的技术研发，形成了实用性较强的技术经验库，能够在技术开发过程中识别和规避技术风险点，提前预判并制定技术关键控制点，并通过技术经验能力为客户的产品设计提供具有建设性的修改意见，从而确保产品能够低成本地转化为量产的产品。年至年间，公司累计研发费用达.50万元，其中年研发费用为.81万元，同比增长23.78%，近年来研发费用的不断增长体现出公司对于自身技术实力的高度重视。

公司以市场需求为导向，不断强化自身技术研发、创新能力，现已在双色成型技术、高光免喷漆成型技术、金属嵌件埋入成型技术、以塑代钢应用产品开发等方面形成核心技术体系，契合汽车行业轻量化、电动化、智能化、美观化等发展趋势。截至年6月末，公司已获得授权专利项，其中发明专利16项。公司的主导产品和核心技术已覆盖目前公司汽车悬架轴承系列、汽车天窗控制面板系列、新能源汽车功能部件系列、其他汽车塑料零部件系列等全部汽车塑料零部件，以及模具、汽车金属零部件、非汽车零部件等主要产品。

据招股书披露的信息，公司拟募投的研发中心建设项目将对“塑料免喷涂材料应用”、“以塑代钢汽车件轻量化”、“嵌件注塑自动化生产工艺”、“汽车门板总成”、“汽车电器连接器总成”、“储能电池内功能塑料件”、“异形金属冲压件”等课题进行研究开发。自动化和先进工艺的课题研究有助于在提升公司产品的先进水平，进而提升公司的议价权和整体盈利能力。

2.2.客户优势：龙头整车厂及国际百强一级供应商，T公司在手订单超1.9亿

公司深耕汽车零部件市场多年，定位服务于汽车行业内领先的客户群体，通过良好的产品工艺品质，获得全球领先汽车制造企业及零部件配套企业的逐步认可，构建优质的客户资源体系，并与客户形成长期稳定的合作关系，服务的客户包括全球轴承巨头斯凯孚、全球汽车零部件百强企业安通林及安波福、全球领先的新能源汽车制造商T公司、世界五百强企业广达集团及和硕联合，直接或间接服务的汽车制造商涵盖T公司、福特、捷豹路虎、通用、大众等欧美品牌，日产、丰田等日系品牌，以及吉利、比亚迪等国产自主品牌。

与主要客户合作历史悠久，客户（除T公司外）均为汽车零部件行业一级供应商，公司为主要二级供应商。公司与安通林、斯凯孚和饰而杰自年、年起开始合作，拥有约10年的合作历史，自年起与T公司和广达集团建立稳定的合作关系，自年起与和硕联合建立稳定的合作关系，公司与主要客户合作历史较久，合作关系稳定。由于T公司系整车制造厂商，对供应商相关信息有较高的保密要求，故公司无法获取同类供应商相关信息及在客户中的供应商地位；斯凯孚、安通林、和硕联合、广达集团和饰而杰为汽车零部件行业的知名一级供应商，公司为主要二级供应商，且目前在客户的同类供应商体系中具有一定的竞争优势，能够及时的保证质量的满足客户标准和要求。

新增产能后，汽车塑料零部件理论可实现的收入为45,.36万元,截至年2月11日，公司问询反馈中披露主要客户的在手订单年化测算金额为45,.87万元，在手订单充足，具有消化募投项目新增产能的能力。此外，公司将继续深化产品营销策略，一方面，针对既有客户需求进行挖掘，对其迭代及改款车型进行密切跟踪，继续成为其新产品配套；另一方面，公司将依托现有技术及生产制造能力，继续开发新客户业务资源，为公司业务持续扩大奠定基础渠道，年公司已开发Jabil（捷普）、Lear（李尔）、爱杰姆等国际知名汽车制造商新客户资源，且均取得业务进展。

3.行业情况：产业整体发展迅速，建议

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