（报告出品方/作者：国海证券，刘熹）

1、公司概览：工业软件全领域，服务商品高效益

1.1、深耕制造业四十载，数字化转型领导者

公司是以自制ERP软件和解决方案为核心，为企业提供数字化转型与智能+方案服务的提供商。公司深耕企业数字化四十余年，在制造业与流通业经验丰富，业务覆盖中国大陆及中国台湾地区，海外包括越南、马来西亚等多个国家，在装备制造、电子、半导体、汽车零部件等行业积累了丰富的软件实施与精益管理经验，打造了一批优秀的数字化转型标杆典范企业案例，累计客户+，在大陆地区稳居生产制造型及智能制造产业ERP产品本土厂商市场占有率领先位置。

公司在全球制造业大迁移浪潮中诞生，带有深刻的制造业印记。成立：公司前身鼎新电脑于年由孙蔼彬在中国台湾成立，专注于制造业ERP，在全球制造业第三次大迁移后奠定在台ERP软件地位，80年代末期中国台湾市场份额超70%。开拓：随着制造业第四次大迁移开启，鼎新电脑于年与神州数码合资成立神州数码管理系统公司，年正式更名为鼎捷软件有限公司。为更好服务大陆，年公司成为第一家运营良好却从中国台湾证交所退市企业，年在深交所重新上市。转型：年公司正式确立“智能+”战略，并以“一线三环互联”为实施路径，次年实现营收大幅增长。年公司引入工业富联战略股东，加速完善智能制造产品体系并实现IT与OT深度融合。在制造业领域的长期深耕使得公司在大陆与中国台湾地区稳居生产制造及智能制造产业ERP的领先地位。

引入工业富联战略投资股东。公司股东DCSoftware将其持有的15.01%的股份以协议转让的方式转让给工业富联，工业富联与公司管理层签署一致行动人协议，合计持有公司总股本的22.58%，成为第一大股东。引入工业富联作为战略投资股东，我们认为，一方面有助于优化公司的股权结构，进一步提高公司治理能力。另一方面，双方优势互补，助推公司在企业数字化、智能制造转型领域能力全面升级。

1.2、业务布局逐渐清晰，服务商品效益显现

公司业务领域已全面覆盖工业软件的四大类别，包括数字化管理类、研发设计类、生产控制类及AIoT类，并持续融合人工智能、大数据、物联网、云计算等数字信息前沿技术，推进鼎捷雅典娜（海外版命名为“Metis”）工业互联网平台的研发升级与应用拓展。

公司商业模式转向“管理议题+软硬件延伸”收入。在软硬件产品基础上，公司通过服务商品，即基于企业经营管理咨询和数字化软硬件（IT+OT）融合的综合性解决方案，助力客户数字化转型。服务商品具有以下特点：以企业管理议题为导向，通过综合分析与诊断，制定机制和流程，运用产品工具解决相关问题，并用量化指标衡量取得的效益。以效益实现情况为计费导向，摆脱了传统工时计价的制约，在销售、交付产品的同时对企业客户的管理与经营流程进行梳理，形成“产品交付+咨询”的立体解决方案。

Q1~Q3，公司主营业务收入14.14亿元，同比增长10.60%；年公司主营业务收入19.95亿元，-年CAGR为10.41%。Q1~Q3归母净利润为0.49亿元，同比增长2.5%，年归母净利润为1.34，-年CAGR为17.05%。

营收结构基本稳定，技术服务为收入主力。公司营收来源于自制软件销售、外购软硬件销售与技术服务，其中技术服务为主要收入来源，近五年占比维持在50%左右。技术服务营收10.15亿元，显著高于自制软件销售（5.77亿元）与外购软硬件服务（4.03亿元），-年技术服务营收CAGR为12.55%，是公司增速最快的业务。

自制软件毛利率%，贡献主要毛利来源。公司整体毛利率维持在65%左右。公司自制软件销售毛利率近五年均为%，是公司毛利主要来源；技术服务在会计政策调整后毛利率维持60%左右；外购软硬件销售成本相对较高，毛利率水平近五年为27%左右，但由于营收占比相对更小，对公司整体毛利影响较弱。

研发投入力度不断增加。公司研发费用稳步提升，近五年研发费用率整体稳步提升，年达到2.91亿元，占当年营业收入14.60%。销售费用稳中有降，经营模式不断深化。年公司销售费用率维持在30.26%，相比同业用友网络与浪潮软件更高。我们认为，公司偏高销售费用率背后是销售模式的深化与业务机会的扩大，公司经营以省为单位裂解并渗透地市层级，完善的销售链条嵌入广阔的中西部地区，不断为公司业务带来新的增长机会。

2、工业软件：智能制造之核心，数字化方向清晰

2.1、制造业全产业链覆盖，工业软件历久弥新

工业软件是专门应用于工业领域的软件，其主要目的是为了提高工业企业生产经营的效率。细化到业务流程来看，几乎所有的企业业务环节都可以应用工业软件，从企业的产品设计到生产到物流到最终的销售和售后服务，帮助企业提高效率。根据亿欧智库，目前中国规模以上的工业企业基本上都已经运用工业软件辅助生产决策，即便是中小型工业企业也大部分使用了1到2种工业软件。

工业软件覆盖智能制造全产业链，渗透智能制造每一环节。相比于传统制造业体系，智能制造体系的关键在于工业软件核心驱动。从供应链看：上游为基础服务层，提供各类软硬件，例如计算机硬件设备、系统软件、开发工具软件、中间件等。中游为过程管理层，将工业知识沉淀转换为软件技术，并形成最终包括嵌入式软件、研发设计类软件、生产控制及管理类软件及协同集成类软件在内的各类工业软件。下游为应用层，多为使用工业软件产品，接受工业软件服务，还包括工业软件测试、提供技术支持等。

2.2、迎多轮成长驱动，国产工业软件前景广阔

相比于工业增加值，我国工业软件仍处于起步阶段，市场潜力巨大。年国内工业软件市场规模为亿元，-年CAGR为10.26%，远高于全球市场的4.19%。年工业增加值占全球26.8%，但工业软件市场占比仅为7%，巨大的缺口给予国内工业软件市场加大的发展空间。

我国智能制造在不同行业不同区域存在较大差异

分行业：化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业等行业智能化程度相对较慢，处于一级及以下的企业占比超70%。计算机、通信和其他电子设备制造业智能化程度最高，但二级及以上的企业仍然没有超过50%，制造业总体智能化水平较低，工业软件需求巨大。分区域：制造业智能化差异显著，年参与智能制造能力成熟度自评且达到成熟度二级及以上的企业数量前15省市中，西部地区仅四川省上榜。大部分工业软件企业均分布在东部地区，广大西部地区工业软件渗透率严重不足。

工业软件市场国产化率不足。我国工业软件细分领域中经营管理类、生产控制类、研发设计类与运维服务类国产化比例分别为70%、50%、5%、30%。产品方面，PLM软件与CAD软件头部商家中国内企业占7成或七成以上，其他细分产品市场国外企业更具优势，CAE市场几乎被外国企业垄断。

发达工业国家进入工业4.0阶段，倒逼国内企业智能化转型。工业4.0概念最早由西方发达工业国家提出，通过智能制造降低工业企业生产成本、提高产品质量，在全球贸易链中扩大优势。世界主要工业国家美德日等正通过一系列政策加大对工业4.0相关产业及企业支持，我们认为未来制造业的竞争将是工业企业智能化成熟度的竞争。

我国相关政策持续发力，远景目标清晰。随着工业技术的软件化进程加快，我国传统工业形态逐渐被改写。重点

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