（报告出品方/作者：国开证券，崔国涛）

1.板块前三季度业绩提升，Q3盈利能力有所下降

上半年，由于工业与出口表现较好，我国GDP同比增长12.7%。自下半年开始双碳执行力度加大，部分工业领域压缩产能，部分地区限电，导致工业增加值超预期回落。此外，由于地产增强，房企资金链紧张，拖累了房地产增速水平，对经济增长亦有所拖累，三季度GDP降至4.9%，低于此前市场预期，整体上看，受政策影响年上下半年复苏情况差别较大。1-10我国固定资产投资同比增长6.1%，两年平均增长3.8%。

从三大看，制造业投资稳健增长，房地产投资高位回落、韧性面临一定挑战，基建投资增长不及预期。其中，制造业投资同比增长14.2%，高于全部投资增速8.1个百分点，对全部投资长的贡献率为52.2%。在制造业转型升级的背景下，1-10月我国制造业技改投资同比增长16.5%，年以来持续高于制造业投资增速，对部分机械设备需求形成较强的拉动作用；而房地产投资增速回落及基建资不及预期导致国内工程机械需求有所下降。

通用、专用设备制造业利润率小幅下降。1-10月，规模以上工业企业润同比增长42.2%，平均增长19.7%，延续了较快的增长势头。1-10月，通用、专用设备制造业利润同比分别增长13.7%、14.9%，两年平均分别增长12.9%、18.8%，增速慢于工业企业整体平均水平。1-10月，通用、专用设备制造业利润率分别为6.74%、7.96%，同比分别降0.24、0.47个百分点。在大宗商品价格中枢上移叠加价格传导不畅因素作用下，通用、专用设备制造业等产业链中游环节利润空间受到了一定的挤压。

前三季度板块业绩提升，短期盈利能力下降。年前三季度，SW机设备板块公司共计实现营业收入.25亿元，同比增长24.92%；归属于母公司净利润为.57亿元，同比增长28.12%，整体利润增速高于收入增速。从单季度情况来看，前三季度SW机械设备板块收入及归母净利润增速呈现逐季放缓的趋势，其中营业收入单季度速分别为56.81%、18.58%、11.62%；归母净利润单季度增速分别为.49%、6.51%、1.72%。Q3，SW机械设备板块毛利率及归母净利润率分别为22.68%、7.47%，同比分别下降1.92、0.73个百分点，行业短期盈利能力有所弱化。（报告来源：未来智库）

综合毛利率有所下降，期间费用控制良好。年前三季度，SW机械设备板块综合毛利率同比减少1.26个百分点至23.13%。前三季度板块整体期间费用率同比减少1.42个百分点至13.67%，其中，销售、管理、财务费用率同比分别减少0.54、0.38、0.53个百分点至4.23%、4.59%、0.65%，研发费用率同比上升0.04个百分点至4.21%。期间费用控制良好是前三季度板块归母净利润率同比小幅上升的主因。

部分机械子行业业绩增长较快。我们将SW机械设备行业按概念板块行划分，对以上板块业绩变化进行统计发现，除3C自动化、3D打印、轨交板块外，绝大多数板块收入及归母同比均实现正增长。其中，工业母机、光伏设备、锂电设备板块前三季度收入同比分别增长92.17%、55.25%、55.04%，归母净利润同比分别增长.95%、59.73%、56.91%，增速排名靠前。

如果从收入及归母净利润增长贡献度角度来看，增量收入、归母净利润占比排名前三位的板块主要包括工程机械、机器人、工业母机，其中，增量收入占比分别为22.26%、6.98%、3.69%；增量归母净利润占比分别为8.72%、8.42%、7.40%。由于国内需求下降导致工程机械行业短期盈利能力下降，收入及归母净利润贡献度年大幅降低。

从细分行业年前三季度毛利率变化来看，除3C自动化、半导体设备、油气设备有所提高外，其余大部分子行业毛利率同比出现下滑，其中，冷链物流、环保设备、光伏设备、工程机械板块毛利率同比分别下降5.38、5.01、4.21、3.12个百分点，降幅相对较大。从前三季度归母净利润率角度来看，细分子行业之间分化较为明显，油气设备、半导体设备、工业母机板块归母净利润率同比分别上升4.2、4.13、3.76个百分点，盈利能力提升较快；而3D打印板块则出现亏损现象，归母净利润率同比大幅下滑，此外，3C自动化、环保设备、工程机械板块归母净利润率同比分别下降4.57、1.63、1.46个百分点，盈利能力有所降低。

2.年以来板块实现上涨，估值具备一定的安全边际

2.1板块市场行情回顾

回顾板块年以来的走势，上半年SW机械设备指数基本与沪深指数持平，尽管权重板块工程机械自二季度开始持续低迷，但在机床工具、金属制品、制冷空调设备等子行业的带动下，SW机械设备指数年三季度开始加速上涨，截止到年12月21日，SW机械设备指数上涨14.70%，跑赢同期沪深指数20.42个百分点，涨幅在31个SW一级行业中排名第11位。

SW机械设备二级子行业年初以来走势出现分化。其中，通用设备、专用设备、自动化设备、轨交设备指数涨幅分别为21.04%、11.79%、8.68%、7.93%，分别跑赢同期沪深指数26.75、17.50、14.40、13.65个百分点。由于短期国内需求出现下滑现象，工程机械板块二级市场走势出现了较大幅度的回调，年初以来下跌23.14%。

2.2板块整体估值略有下降

截止到12月21日，SW机械设备板块整体滚动市盈率为26.71倍，与年12月31日30.14倍的水平相比有所下降，在31个SW一级行业中排名第17位。

目前板块整体滚动市盈率低于年以来29.67倍的中位数水平，相对全部A股的估值溢价率为60.19%，低于年以来87.91%的中位数水平。从估值角度来看，当前板块具备一定的安全边际。（报告来源：未来智库）

3.基金对行业配置力度有所下降，持仓结构有所变化

年三季度，机械设备基金重仓股总规模为.32亿元，环比下降1.77%，结束了此前连续七个季度环比增长的态势。在基金重仓股中，机械设备行业配置比例为2.99%，较二季度小幅下降0.09个百分点，年以来板块持仓占比逐季下降，与年四季度相比，板块持仓占比下降0.47个百分点。Q3机械设备行业低配比例为0.9个百分点，低于以来中位数水平0.3个百分点。

按照此前的行业划分，截止到Q3机械设备重仓股中持仓比例较高的细分行业主要包括锂电设备、机器人、半导体设备、油气设备、光伏设备，持仓占比分别为21.06%、12.8%、12.3%、7.03%、6.78%。年以来机械板块持仓结构出现了一定变化，与Q4相比工程机械板块持仓比例大幅下降32.4个百分点，而锂电设备、油气设备、半导体设备板块持仓比例则分别上升10.41、5.20、5.15个百分点。

截止到年三季度，处于超配状态的细分行业主要包括锂电设备、半导体设备、油气设备、光伏设备、机器人等，以上细分行业超配比例分别14.81、7.79、4.97、3.21、2.42个百分点，机构配置热情相对较高；轨交、工程机械、重型机械低配比例分别为7.41、5.44、1.39个百分点，机构配置意愿相对不足。

4.制造业高质量发展，产业升级加速

4.1我国制造业大而不强，自主创新能力有待提高

自主创新能力亟待加强，知识产权收入相对较低。近年来我国制造业实现了持续的快速发展，年我国制造业增加值规模首次超过美国后连续多年保持世界第一制造大国的位置。尽管我国制造业规模稳居全球榜首，但创新能力不强、核心技术对外依存度较高的局面并未发生实质性改变。基础原材料、核心零部件自主化率较低是我国制造业当下面临的核心问题，我国仍然处于全球产业链和价值链的中低端位置。根据欧盟委员会于年12月发布的《年版工业研发投资记分牌》，年美国进入全球TOP的企业研发投入占比为38.45%，而我国进入TOP的企业研发投入占比为13.14%，在全球研发投入TOP20企业中，美国有10家企业入围，而我国仅华为一家公司位列第3，由此可见，当前我国企业在研发投入方面与美国尚存在一定的差距。

近年来我国由知识产权使用产生的收入有所增长，由年的0.55亿美元上升至年的55.61亿美元，复合增长率达到24.59%。但对标美国、日本、德国等发达国家，年我国知识产权使用产生的收入规模仅占美国的4.32%、占日本的12.22%，占全球知识产权收入比例仅为1.46%。从年主要国家知识产权使用产生的收支净额情况来看，美国以.31亿美元高居全球首位，而我国的收支净额为-.22亿美元，反映了我国专利运用与创新脚步相比相对滞后，相关企业、高校、科研院所有效发明专利的产业化率相对较低，我国巨大的专利数量优势向创新效能转换尚有巨大的提升空间。（报告来源：未来智库）

实施制造强国战略，推动制造业高质量发展。随着基于信息物理系统（CPS）的第四次工业革命的到来，全球制造业格局有望重塑，为抓住制造业新一轮转型升级的历史机遇，德国的工业4.0、美国的再工业化等战略纷纷出台，在全球范围内掀起了新一轮技术竞争浪潮，根本目的都是要打造信息化背景下制造业的国际竞争新优势。结合自身的国情和制造业发展现状，我国于年印发了我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领并提出力争通过“三步走”实现制造强国的战略目标。

党的十九大报告指出，“加快建设制造强国，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合”；十九届五中全会进一步提出，“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”。在年召开的中央经济工作中，科技政策要扎实落地被列为年七项重点工作之一，强化国家战略科技力量，发挥好国家实验室作用，强化企业创新主体地位，深化产学研结合。

我国当前已经具备向制造业强国转变的先决条件。通过中美贸易争端的演进过程来看，解决关键领域卡脖子问题，提升关键领域自主化率至关重要。近年来，国家、企业层面均高度重视研发，加大研发投入和技术改造的力度，年，我国RD经费支出占GDP比例达到2.4%，虽然较发达国家3%左右的比例尚存一定差距，但近些年已经呈现出加速追赶态势。此外，中国已经进入高等教育普及化阶段，人才培养为各行各业提供了强有力的基础支撑，近年来我国RD人员数量稳步提升，年开始我国PCT专利申请量占比超越美国成为全球第一，人口质量红利不断释放。

政策引导初见成效，产业升级有序推进。年1-11月我国规模以上高技术产业增加值同比增长19%，两年平均增长12.52%，增速分别高于规模以上工业8.9、6.4个百分点，高技术产业对工业增长的引领作用进一步增强。1-11月，我国高技术制造业投资同比增长22.2%，两年平均增长17.4%，增速分别高于全部制造业投资8.5、13.1个百分点，在一系列政策的持续引导下，我国产业升级成效较为显著。

4.2部分机械设备行业需求有望向好，

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