（报告出品方/作者：华泰证券）

与市场不同的观点

市场担心年是锂电池行业扩产的高点，23年以后扩产速度将放缓，对锂电设备厂商来说，22年将是订单增速的高点，后续有可能出现订单的下滑。我们认为设备订单的持续性可能比市场预期的强。我们统计截至.04，国内外主要电池厂产能规划超过GWh，我们测算年激光焊接设备市场规模为亿元，22~25年复合增速18.95%，22年为设备行业订单增速高点，23年进入平稳增长期。主要理由如下：

1）海外电动车需求快速增长，我们预计年全球电动车有望达到万辆，国内销量万辆，渗透率超过30%。截止年底，海外主要电池厂商LG、三星SDI、SKI、松下、northvolt产能规划已经超过GWh。国内龙头厂商如宁德时代、蜂巢能源等都积极开启海外工厂建设，我们认为海外需求的释放将延长设备厂商需求的景气周期；

2）随着国内锂电池设备技术的不断推陈出新，效率不断提升，老产线的更新需求将逐步释放，根据宁德时代的公告，其产线的固定资产折旧年限为3~10年。

3）电池技术的进步将带来新的设备需求。例如圆柱电池激光焊接设备有望“量价齐升”。圆柱电池采用全极耳结构设计，相比传统电池单极耳结构，极耳环节的焊接从单点的焊接变成面的焊接，因此焊接面积和焊接一致性的难度更大，相较于方壳电池，大圆柱电池的焊接设备价格或有所提升。由于大圆柱电池容量（单个容量24Ah）远小于方壳电池容量（单体容量~Ah），因此相同带电量的电动车需要搭载圆柱电池的数量数倍于方壳电池，电池数量增加将带动焊接设备需求增长。

激光器为通用设备，下游应用广泛，公司在消费电子、汽车等行业的拓展已经初显成效，未来有望成为新的增长点。相较于传统焊接技术，激光焊接在高端精密制造领域优势明显，焊接质量高；效率高，易于实现自动化生产，正在逐渐替代传统焊接技术。根据《年中国激光产业发展报告》，年我国激光加工设备销售额亿元，近五年复合增速16.35%，激光焊接设备行业市场规模.5亿元，近五年复合增速约23.48%。

激光加工设备市场集中度低，国产化程度高，公司竞争优势明显。中国激光加工设备市场来看，由于区域性和下游离散型制造企业的特点，制造业领域的激光加工市场难以形成较为集中的竞争格局，市场竞争格局较为分散，年激光加工行业CR8合计占比仅24.3%。年联赢激光在激光设备市场份额约为1.7%，激光焊接市占率达12%，其中动力锂电领域优势最为明显。根据《中国激光产业发展报告》数据显示，年中国激光焊接成套设备的市场规模50.96亿元，公司的市场份额为12.38%。

新能源精密激光焊接设备领先企业

专注激光焊接技术，下游应用领域不断拓展

公司成立于年，是国内领先的激光焊接设备与智能制造解决方案供应商。公司专业从事精密激光焊接机及激光焊接成套设备的研发、生产和销售，涵盖激光器及激光焊接机、工作台以及激光焊接自动化成套设备三大产品线，应用于动力电池、汽车制造、五金家电、消费电子、光通讯等领域。激光焊接机由激光器和焊接头组成。工作台由移动平台和运动控制系统组成。激光焊接自动化成套设备是由激光焊接机及工作台共同组成的自动化成套设备。截至年底累计交付多套非标定制自动化激光焊接系统，满足1多种产品的焊接要求。

营收增速加快、盈利拐点初现，业绩进入加速期

-年，公司营收从4.16亿元增长到14.00亿元，CAGR=27.45%。年公司实现营业收入8.78亿元，同比下降13.16%，主要原因为受新冠疫情的影响，设备出货及安装调试工作延缓，影响设备验收进度。公司年营业总收入14.00亿元，较上年同期增长59.44%；归母净利润为.21万元，同比增长37.39%；归母扣非净利润为.31万元，同比增长65.80%。激光焊接系统占营收的60%以上，70%营收来自动力电池领域。

激光焊接系统为公司最主要产品，年实现销售收入9.21亿元，占比68%。年激光器及激光焊接机和工作台营收占比分别为15%和12%。动力电池行业年实现销售收入9.97亿元，占比74%，五金及汽配、消费电子、光通讯行业营收占比分别为13%、11%、1%。

公司近三年毛利率维持在35%左右，管理费用率从13%大幅提升至19%，净利率有所下降。公司毛利率为37.04%/yoy+0.38pct，净利率为6.58%/yoy-1.05pct，ROE为6.25%/yoy+0.47pct。公司毛利率稳定，净利率下降，主要原因为管理费用率上升。管理费用率增加主要原因为公司根据订单增长情况扩大了员工规模，工资等费用支出增加。同时为保持技术领先优势加大研发投入，且所有研发费用均未资本化，使净利率有所降低。后期随着订单逐步确认收入及公司营收规模增加，同一品类设备在下游客户端放量，以及通过标准化等管理手段提高生产效率，我们认为公司未来费用率将下降，净利率能够保持稳定且有改善空间。

公司经营现金流有所波动，21年负债率有所上升，主要系应付票据、应付账款和合同负债增加所致。~年，公司处于快速发展阶段，前期原材料采购、生产加工先行投入较多资金，经营性现金流有所波动。年公司现金流量净额为负，主要原因是公司非标设备确认收入时间较长，未来随设备交付和收入确认，公司现金流情况有望改善。随着公司经营规模扩大，加大货款催收力度，年起实现净流入状态，21年公司现金净流出0.10亿元。21年公司资产负债率上升至62.1%，主要因为公司21年新签订单增加，采购额增加，导致应付票据、应付账款和合同负债大幅增加。

合同负债、存货高增长显示在手订单充足，22年收入端高速增长有保障。21年公司预收账款+合同负债为11.69亿元/yoy+.8%，存货18.04亿元/yoy+.8%，主要原因为年动力电池行业投资旺盛，对激光焊接设备的需求量大，推动公司整体订单量逐季增长。年公司新签订单35.99亿元（含税）/yoy+.66%，其中85.3%来自动力电池领域。公司存货快速增长主要原因是公司订单确认收入周期大约为8-16个月。

21年固定资产同比增长.7%，人均产值提升空间大。固定资产逐年稳步提升，主要系公司为承接下游旺盛投资需求大力扩产。21年公司固定资产新增投资2.59亿元，主要系在建工程中的厂房转固定资产所致。年，公司人均收入39.80万元，仍然具有较大提升空间。根据公司21年度业绩说明会，由于收入确认有所延迟，按出货量口径计算，21年公司实际出货量达到27亿元，实际人均出货量85万，较年增长29%。

公司核心管理层均系技术人员，股权激励夯实发展根基

公司控股股东与一致控制人合计持股13.76%，股权激励计划绑定核心员工利益，夯实持续发展根基。韩金龙为公司董事长，长期在激光、自动化设备领域公司担任工程师、管理人员，拥有丰富的激光行业从业及管理经验。牛增强为公司董事、副总经理，中科院博士毕业，拥有深厚的学术研究背景及激光技术研究水平。年4月，公司推出股权激励计划，激励人数人（占年6月底员工总人数的12.5%），激励总数达万股（占公司总股本的2.01%），成交均价为7.55元/股。根据股权激励计划的解锁条件，-年的收入目标分别不低于12/16/20亿元。

受益新能源发展，激光设备市场空间广阔

制造业升级趋势明显，激光设备市场规模稳定增长

我国激光产业链核心零部件供给充足，下游应用广泛。激光设备上游包括激光器原材料、激光器，下游应用行业涉及国民经济的各个行业，诸如汽车行业、电子信息行业、机械行业、通信行业等。

激光器是最核心零部件，可分为固体激光器、光纤激光器以及半导体激光器。激光器结构上包括泵浦源、增益介质、谐振腔。泵浦源就是产生光能、电能或化学能的装置，目前使用的激励手段主要有光、电或化学反应等。谐振腔的作用，是用来加强输出激光的亮度，调节和选定激光的波长和方向等。增益介质是能够产生激光的物质，如红宝石、铍玻璃、氖气、半导体、有机染料等。根据增益介质不同，激光器可分为固体激光器、光纤激光器以及半导体激光器。

与激光切割和激光打标相比，激光焊接的发展时间相对较短，工艺难度较大。工业是激光设备最大的应用领域，年销售收入占比达到63%。工业应用中，激光切割、打标、焊接收入占比分别为41%、13%和13%，合计67%。激光切割和激光打标是利用激光将物质的表面结构或整体结构破坏，而激光焊接是利用激光将物质的结构进行加工熔融并重新构筑，物质构筑相较于简单的物质结构破坏，对激光器及加工工艺要求更高。

相较于传统焊接技术，激光焊接在高端精密制造领域优势明显。激光焊接是一种以聚焦的激光束作为能源轰击焊件所产生的热量进行焊接的方法。由于激光具有折射、聚焦等光学性质，使得激光焊非常适合于微型零件和可达性很差的部位的焊接。传统电弧焊等工艺容易出现脱焊等情况，可靠性低；而采用激光焊接时，工件的热影响区较小；焊点小，焊接尺寸精度高；其焊接方式属于非接触性焊接，无须加外力，产品变形小；焊接质量高；效率高，易于实现自动化生产。（报告来源：未来智库）

预计25年锂电激光设备需求为亿元，22~25年CAGR=18.95%

年中国激光焊接设备行业市场规模.5亿元。根据《年中国激光产业发展报告》，年我国激光加工设备销售额亿元，近五年复合增速16.35%，激光焊接设备行业市场规模.5亿元，近五年复合增速约23.48%。

动力电池行业对激光焊接需求快速增长，激光焊接主要应用于电芯组装和电池组装。在动力电池的生产中，使用激光焊接的环节包括：a）中道工艺：极耳焊接（包括预焊接）、极带的点焊接、电芯入壳预焊、外壳顶盖密封焊接、注液口密封焊接；b）后道工艺：PACK模组连接片焊接，模组盖板上的防爆阀焊接。

方形电池激光焊接位点最多。方形和圆柱电池的壳体材料主要有铝合金和不锈钢，其中采用铝合金的最多，一般为1系和3系铝合金，软包电池外壳采用的是铝塑膜材质。方形电池位点最多，另外两类电池市场份额以及激光焊接需求相对较少。

电池极耳数量多，单车装配量大，激光焊接需求量是20电池的5倍。电池采用无极耳技术，极大降低电池内阻，大幅提升电池能量密度。由于电池对生产工艺要求更高，并采用了全新技术，对激光焊接设备要求进一步提升。电池的“无极耳”并非真的没有极耳，而是在正极或负极上增加很多极耳，可以理解为一种特定形式的“全极耳”。与20电池相比，的焊点数量提高五倍以上，也对焊接的精度、质量、一致性要求更高，对焊接机器的稳定性和可靠性要求更高。

年我国新能源汽车产销两旺，累计同比分别增长.5%和.5%。根据中汽协数据，年我国新能源车产销量分别为.5万辆和.1万辆，新能源渗透率达到13.4%，较上年同期增长8个百分点。年中国动力电池出货量为.5GWh/yoy+.8%。

年全球锂电出货量CR3=65.1%，CR10=总计达91.2%，电池厂商头部效应明显，行业集中度较高。其中，宁德时代以96.7GWh的装机量位居全球第一，市场占有率达32.6%；韩国LG新能源、日本松下的装机量分别为60.2GWh、36.1GWh，市场占有率分别为20.3%、12.2%。中国动力电池企业在全球动力电池排名中占据了6席，拥有较强的国际竞争力。

截至年4月25日，我们统计国内外主要电池厂产能规划超过GWh，其中国内电池厂商产能规划超过GWh，海外主要电池厂商LG、三星SDI、SKI、松下、northvolt产能规划超过GWh。

我们测算年全球锂电激光焊接设备市场规模90亿元，预计年激光焊接设备需求亿元，22~25年复合增速为18.95%；从增速看，22年是增速高点，23年以后行业进入平稳增长期。核心假设如下：1）全球主要动力电池厂商的产能规划为GWh，截至年产能合计为GWh，其余规划产能假设在25年完成。2）根据宁德时代公告，我们测算其年动力电池设备投资强度为2.1亿元/GWh，其他厂商每GWh核心设备投资为1.5亿元，我们测算行业单GWh设备投资强度为1.7亿元。3）根据激光制造网，激光焊接设备投资额占锂电设备总投资额5~15%，我们选取中间值10%。4）根据宁德时代年报，设备折旧年限为3~10年，我们假设设备更新周期为6年，24年设备进入更新周期，估算锂电设备的替换需求约为当年锂电设备存量的16.7%。

锂电池激光焊接解决方案龙头企业

中国激光加工设备市场集中度低。中国激光加工设备市场来看，由于区域性和下游离散型制造企业的特点，制造业领域的激光加工市场难以形成较为集中的竞争格局，市场竞争格局较为分散，年中国激光加工设备CR8合计占比仅24.3%，中国厂商占比22.7%，国际厂商仅德国通快进入CR8，占比1.6%。行业国产化程度高，具备一定的竞争优势。联赢激光在激光设备市场份额约为1.7%，激光焊接市占率达12%，其中动力锂电领域优势最为明显。根据《中国激光产业发展报告》数据显示，年中国激光焊接成套设备的市场规模50.96亿元，公司的市场份额为12.38%（年激光焊接成套设备营业收入为6.31亿元）。

激光焊接领域非标程度高，各细分领域龙头术业专攻。相较切割，焊接非标定制化程度高，各细分领域应用标准差异较大。目前国内领先企业主要包括大族激光、华工科技以及联赢激光等；大族激光激光焊接机产销量位居全球前三，以精密焊接为主，尤其在消费电子领域具备较强市场竞争力；华工科技深耕汽车白车身焊接领域，年在国内汽车白车身激光焊接的市占率高达90%（销售额）；联赢激光专注于动力电池领域，尤其在激光焊接工序段，领先优势明显，市场份额第一。

在动力电池领域，公司布局较早，具有较强的市场地位。国内主要激光设备厂商包括联赢激光、大族激光、海目星、华工科技、逸飞激光、光大激光、迅镭激光和楚源光电。年，联赢激光动力电池行业营收6.15亿元，可比公司大族激光新能源业务营收和海目星动力电池激光及自动化设备产品营收分别为2.71亿元和4.86亿元。

技术优势：注重研发队伍建设，8大核心技术确保实力领先

专注激光焊接15年，联赢掌握3大类8小项核心技术。三大类是指激光器技术、自动化技术、激光光学技术。八小项分别是激光能量控制技术、多波长激光同轴复合焊接技术、蓝光激光器焊接技术、实时图像处理技术，智能产线信息化管理技术和工业云平台技术，自动化系统设计技术，激光焊接加工工艺技术，激光光学系统开发技术。

坚持自主研发焊接专用激光器，激光器自制率近80%，大部分激光设备已实现进口替代。由于市场上外购激光器多为通用激光器，公司专注研发适合焊接的专用激光器，基本解决了激光器的进口问题。当前公司自主研发的激光焊接头的适用功率覆盖5W~0W量级，紫外波长覆盖nm~nm，仅0W以上的高功率光纤激光器受制于成本和规模化问题需要进口。通过在激光光学系统、激光器、激光焊接工艺、自动化、智能产线信息化管理全方位开展研究，公司成为少数实现激光焊接全产业链垂直整合的企业。

激光能量控制技术是公司创立以来的技术基础，处于国际领先水平。能量负反馈技术主要体现在激光器的激光发生闭环控制上（输出功率检测-能量反馈-控制电流-自动调整输出功率-输出功率检测），能控制激光能量输出的稳定性和恒定性，使其保持在一定的波动范围内。当前公司自主研发设计开发的激光能量控制单元及控制软件，能够实现极低的能量波动率，处于行业领先水平，如YAG激光器可实现能量波动控制在±3%以内，光纤激光器能量波动控制在±1%之内，且使用寿命范围内激光输出能量保持恒定。

多波长激光同轴复合焊接技术国际领先，解决铝合金焊接问题。铝是高反射材料，铝合金上80%的激光能量会被反射，实际可利用的能量仅有20%。为解决铝合金焊接的吸收率问题，该技术将不同波长的两种激光复合在一起，先用其中一种激光预热铝合金材料预热，加热第二种材料以改变表面材质状态，然后通过第二种激光进行焊接。复合焊接技术系国内首创，并应用于动力电池顶盖、密封钉、极柱、软连接等环节焊接，有效解决了焊接飞溅、气孔、裂纹等工艺难题，成为国内在动力电池领域焊接速度最快的焊接工艺技术。年出货96台（YoY+%），市场竞争力较强。

蓝光激光器焊接技术为国内首创，解决铜合金焊接问题。由于铜材对传统激光具有高反射性，在焊接时需要更高的能量密度。蓝光激光器可以使焊接吸收率提高3~10倍，大大提高焊接的质量和效率。年，公司发布了国内首款自主研发的高功率千瓦级蓝光激光器，实测最高输出功率高达1.1kW，可解决高反及飞溅等传统工艺难题，在铜、金及其他高反材料的激光焊接上有突出优势。蓝光激光器焊接技术在国内处于绝对领先地位，与全球水平基本接近。

合作顶尖高校产学研联合研发，红蓝混合激光器解决高反材料成形难题。铝合金较低的熔点和较差的耐磨性限制了其在高耐磨和高温工况领域的应用，在铝合金基体上熔覆铜基材料可以在确保导热性的前提下提高铝合金表面的耐高温性和耐磨性。然而，铝合金和铜合金对传统的nm波长的红外激光的吸收率仅有7%和5%，加工时需要较高的功率，但高功率的激光会导致熔池稳定性较差。高反金属对蓝光激光的吸收率高，铝合金和铜合金对纳米蓝色激光的吸收率可达到14.5%和65%。但蓝色激光器的功率较低，导致零件的致密度较差。公司和上海交大联合研发，将高功率红外激光和低功率蓝光激光复合，解决了蓝光激光器的低功率密度和大功率红外激光的稳定性问题，高反材料激光熔覆技术水平处于国际领先地位。

产能优势：为充分承接动力电池扩产订单，公司积极扩张产能

年公司IPO募资5.81亿元，其中3.22亿元用于建设惠州生产基地。年，公司IPO募资总额为5.81亿元，其中3.22亿元用于在惠州市仲恺高新区内陈江街道建设高精密激光焊接成套设备生产基地，项目建设期2年，年项目达产后，每年将具备激光焊接成套设备约套、工作台套、激光器及激光焊接机套的生产能力。

年厂房面积有望翻倍。目前深圳工厂、溧阳华东基地的一、二期工厂和惠州华南基地的一期工厂合计12.1万平方米厂房已经投产，21年新建的华东基地三期厂房和华南基地二期工厂合计10.2万平方米厂房预计22年8月投产。新增的宜宾西南基地第一期平米临时厂房预计22年5月投产，第二期尚在筹备阶段，未来计划建设5万平方米的厂房及配套设施。深圳1平米土地正在规划建设中。到22年底，公司生产面积将翻倍，达到23.05万平米。

员工人数持续增长，人均创收提升空间大。截至年12月31日，公司员工人数为人，新增员工人，比上年末增长了84.91%，其中主要是研发设计及生产调试人员。年公司人均创收约39.8万，同比下降13.78%，下降原因主要为员工扩张较快，收入确认后置。我们认为未来随着人员增速环比放缓，订单陆续确认回款，公司人均创收将有所回升。与同业设备厂商相比，公司人均创收未来提升空间较大。

客户优势：深度绑定动力电池领先企业，广泛涵盖下游各领域优质客户

公司产品多为非标定制，下游客户黏性强。激光焊接设备是需要对于针对客户要求进行独立设计的非标准化产品，客户对供应商所提供的设备性能指标、稳定性以及维修保养服务有着严格的要求。公司在激光焊接领域深耕多年，满足1多种部件和产品的焊接要求，对于各种焊接材料均有系统的工艺数据积累，累计交付完成多套非标定制自动化激光焊接系统，对下游客户所处行业有着较为深刻的理解，可以快速专业地为客户提供定制化的行业解决方案。-年，宁德时代占公司营业收入的27.2%、16.7%、20.5%、36.53%和38.83%。公司积极布局汽车制造、3C电子、传感器、光通讯、医疗器械、塑料焊及锡焊等领域，在各应用领域均有大量成功案例，积累了较为丰富的优质客户资源，合作客户包括富士康、泰科电子、长盈精密、蔚来、松下、三星等行业知名企业。（报告来源：未来智库）

盈利预测

收入预测：~年公司收入从1亿增长到10亿，年短暂下滑到8.78亿，收入14.0亿元，同比增长59.4%。我们预计~年公司收入分别为33.42/48.65/65.96亿元，yoy+%/46%/36%，归母净利润为3.31/5.06/6.91亿元，yoy+%/53%/37%。22~24年EPS分别为1.11/1.69/2.31元。

锂电行业：~收入从4.41增长至9.97亿，复合增速为22.62%。受益于新能源市场蓬勃发展，锂电设备厂商产能持续扩张，目前锂电设备主要厂商产能规划已经超过GWh，对激光设备的需求持续增长。同时，公司年新签订单35.99亿元（含税）。其中85.3%来自动力锂电行业订单，公司订单确认收入周期大约为8-16个月，21年新签订单将在22年集中交付。因此，我们预计公司22-24年收入有望大幅增长。预计~年收入分别为26.92、40.39、56.14亿元，同比增速分别为%、50%、39%。

五金及汽配行业：~年收入维持在1亿左右，相对平稳。年公司五金及汽配营收1.71亿元，同比增长42.5%，主要原因为其中电池结构件受益于锂电需求旺盛营收大幅增长。由于公司产能紧张，将主要资源集中用于锂电行业的交付，我们预计22~24年五金及汽配行业收入为2.56、3.33、3.99亿元，同比分别增长50%、30%、20%。

消费电子：~年收入从1亿下降至0.7亿元，年公司消费电子行业营收1.55亿元，同比增长.0%。消费电子产业链近两年产品创新相对较少，资本开支有所下降，公司收入变化趋势与行业趋势一致。但公司持续进行相关行业的技术研发，进行技术和产品储备。未来几年，随着消费电子新产品的创新持续推进，我们预计消费电子行业收入将持续快速增长，根据公司21年业绩交流会，22年公司消费电子行业收入有望实现翻倍，22~24年公司消费电子行业收入分别为3.09、4.02、4.82亿元，同比增速分别为%、30%、20%。

毛利率假设：根据公司公告，年动力锂电行业毛利率为31.74%、五金及汽配行业为46.40%、消费电子为48.92%。我们预计公司的毛利率将呈现稳中有升的趋势，~年分别为35.23%、35.01%、34.91%。

分业务看，我们认为公司在锂电行业毛利率提升空间有限，预计22~24年毛利为32.0%、32.3%、32.6%，主要原因为下游客户采购量大，议价权较强，公司毛利改善仅依赖自身规模效应和成本控制，总体提升空间不大。我们预计22~24年五金及汽配、消费电子业务毛利基本保持稳定，分别保持在45%和48%水平。由于公司在此类业务增长空间较大，营收增速预期高于锂电业务，未来将对整体毛利水平起到一定的拉动作用。

2~24年主营业务的毛利率呈现稳中有升的状态，主要理由：1）核心零部件的进口替代，降低采购成本。公司主要原材料为光学器件、机械标准件、机加钣金件、电气标准件以及外购成品。其中光学器件占比最高，采购占比维持在30%左右，公司激光器供应商包括IPG和通快，机器视觉供应商为基恩士，随着国内激光器行业的不断发展，技术研发水平的进一步提升，激光器国产化替代正在有序进行，激光器性价比的竞争激烈，驱使激光器整体价格水平下降。2）标准件、电气标准件、机加钣金件是公司自动化工作台的主要构成部分，合计占比50%左右，21年公司订单快速增长，相应的原材料采购和人员数量大幅增加，随着22年订单逐渐交付确认，规模效应有望抵消成本上升的压力。3）公司定价为成本加成定价方式，毛利率相对可控。

费用率假设：~年公司期间费用率分别为28.0%、26.5%、31.8%、32.3%，21年期间费用率上升主要由于锂电行业需求大幅增加，公司为了提升交付能力，新增员工人，员工人数同比增长84.91%，使得管理费用率从15.88%上升到18.91%。我们预计：1）22~24年管理费用率分别为：12.30%、11.50%、11.20%，主要原因为：公司几大基地扩产计划已基本完成，公司未来人员增速将放缓。2）22~24年营业费用率分别为：4.50%、3.90%、3.90%，主要受益于规模效应。3）22~24年研发费用率分别为：5.00%、4.75%、4.50%，主要受益于规模效应提升公司研发费用在保持较高水平的基础上，研发费用率有望缓慢下降。22年开始，收入增长的速度有望大幅快于费用的增长速度，费用率有望回落。我们预计公司期间费用率分别为21.80%、20.15%、19.60%。

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